Сколько на самом деле стоит бренд авиакомпании «Трансаэро»

29 июня 2017

Газета «Ведомости» сообщила, что у банкротящейся авиакомпании «Трансаэро» выявлено имущество балансовой стоимостью 65,28 млрд рублей, о чем заявил временный управляющий Михаил Котов в Арбитражном суде Санкт-Петербурга.

По данным «Ведомостей», большая часть имущества — это нематериальные активы. Согласно описи активов «Трансаэро» интеллектуальная собственность авиакомпании стоит 61,2 млрд рублей — как это было в ее бухгалтерском балансе до банкротства. Так «Трансаэро» оценила свои бренды в 2014 году, что позволило сохранить капитал в плюсе (при отрицательном значении гендиректор должен подать заявление о банкротстве).

Для сравнения: нематериальные активы всей группы «Аэрофлот» оценивались на конец 2016 г. в 1,8 млрд рублей (данные из отчета по МСФО).

Пристального внимания заслуживает также такой факт: согласно аналитическому отчету о финансовых результатах, НМА «Трансаэро» в 2013 году составляли 2 140 155 000 рублей, а в 2014 году — уже 61 207 880 000 рублей.

Мы попросили Ирину Вишневскую, генерального директора оценочной компании Berkshire Advisory Group прокомментировать эту ситуацию и объяснить, за счет чего вдруг так выросла стоимость НМА у авиакомпании? Возможно, это была некая уловка (сознательное завышение стоимости), чтобы не показывать отрицательный баланс и не подавать заявление о банкротстве?

Ирина Вишневская:

— Анализируя корректность оценки бренда авиакомпании «Трансаэро», мы использовали данные ежегодного рейтинга Airlines 50 от компании BrandFinance. На первом этапе мы проанализировали стоимость наиболее дорогих и узнаваемых брендов авиакомпаний мира. На втором — рассчитали мультипликатор стоимости Brand Value/Sales (BV/S).

Расчет средних и медианных значений мультипликатора приведен в таблице ниже.

Rank 2017	Rank 2016	Наименование компании	Стоимость бренда (BV) 2017, млрд долл. США	Стоимость бренда (BV) 2016, млрд долл. США	Выручка (S) 2016, млн долл. США	BV/S 2016
1	3	American Airlines (United States)	9,811	6,156	40 180	0,15
2	2	Delta (United States)	9,232	6,301	39 639	0,16
3	5	Southwest Airlines (United States)	7,161	4,474	20 425	0,22
11	14	Lufthansa (Germany)	2,259	2,097	35 051	0,06
15	20	Air Canada (Canada)	1,994	1,315	11 075	0,12
19	21	EasyJet (United Kingdom)	1,744	1,262	6 650	0,19
21	22	Ryanair (Ireland)	1,704	1,147	7 310	0,16
24	19	Air France (France)	1,555	1,512	27 507	0,05
25	24	Korean Air Lines (South Korea)	1,413	1,132	10 113	0,11
26	29	Aeroflot (Russia)	1,270	0,923	7 420	0,12
		Среднее				0,13
		Медиана				0,14

Источник: https://www.brandlab.ru/brandlab/articles/626/, https://ru.investing.com/, расчеты специалистов компании Berkshire Advisory Group

Расчет стоимости мультипликатора BV/S целесообразно проводить по оценкам 2016 года, поскольку так сохраняется единая временная база расчетов.

Вариативность оценок наиболее вероятной справедливой стоимости нематериальных активов компании «Трансаэро» продемонстрирована в таблице ниже.

Наименование показателя	Значение
Мультипликатор BV/S (медианное значение)	0,14
Значение выручки по данным МСФО отчетности 2014 года, млн руб.	113 761
Средний курс долл. США в 2014 году	38,6025
Значение выручки по данным МСФО отчетности 2014 года, млн долл. США	2 947
Стоимость бренда компании Трансаэро, млн долл. США	409
Стоимость бренда компании Трансаэро по среднему курсу 2014 года (вариант 1), млн руб.	15 800
Стоимость бренда компании Трансаэро по среднему курсу 2016 года (вариант 2), млн руб.	27 300
Стоимость бренда компании Трансаэро по текущему курсу на 15.06.2017 (вариант 3), млн руб.	23 300

Источник: http://hdinvestments.com/media/reports/TAER_IFRS_2014_12m_rub_ru.pdf, расчеты специалистов компании Berkshire Advisory Group

Таким образом, стоимость бренда компании «Трансаэро» можно укрупненно оценить в диапазоне от 15,8 до 27,3 млрд руб., что несопоставимо с показателями, которые отражены в отчетности компании по МСФО по итогам 2014 года (61,4 млрд руб.). При этом «Трансаэро» была второй по величине компанией сектора, и ее показатели значительно уступали лидеру. Для сравнения: текущая стоимость ведущего российского бренда — авиакомпании Аэрофлот — оценивается BrandFinance в 1,27 млрд долларов, что по текущему курсу RUB/$ составляет порядка 70 млрд рублей.

Если соотнести объем выручки этих двух компаний, то обороты «Трансаэро» по итогам 2014 года составляли 113,761 млн руб. против 319,771 млн руб. у компании «Аэрофлот». Стоимость нематериальных активов, отраженная в МСФО отчетности компании «Аэрофлот» по итогам 2014 года, составила 2,762 млрд рублей, что в несколько десятков раз отличается от стоимости нематериальных активов компании «Трансаэро» за аналогичный период. Доля материальных активов в отчетности компании «Аэрофлот» составила не более 1%, у компании «Трансаэро» этот показатель достиг 32% за анализируемый период.

Возвращаясь к стоимостной оценке бренда компании «Трансаэро», получаем величину в 400 млн долларов. Таким образом, резкий рост стоимости бренда, наблюдаемый в 2014 году, скорее всего, был связан не с реальной рыночной стоимостью нематериальных активов компании, а с операциями в бухгалтерском учете компании.