Методы оценки бизнеса на разных фазах его развития

14 января 2015

Методика  и методы  оценки бизнеса на разных фазах жизненного  цикла организации и стадиях  макроэкономического  цикла

В период кризиса перед оценщиком встает сложная, но и интересная проблема оценки стоимости объектов в условиях неопределенности. Своими знаниями в области оценки бизнеса делится Ирина Вячеславовна Косорукова, к. э. н., доцент, директор Центра профессиональной переподготовки, заведующая кафедрой «Оценочная деятельность, фондовый рынок и налогообложение» МФПУ «Синергия».

Сначала определим оценочные подходы  и виды  стоимости, которые возможно применить на  разных  фазах  жизненного цикла  организации по отношению к оценке бизнеса и оценке имущественного комплекса предприятия.

Методология оценки бизнеса и имущественного комплекса по фазам жизненного цикла организации¹

Фаза ЖЦ	ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ
	БИЗНЕС			ИМУЩЕСТВЕННЫЙ КОМПЛЕКС
	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
становление	Инвестиционная стоимость	Рыночная стоимость	Рыночная стоимость	Нет возможности применения		Рыночная стоимость
рост	Рыночная стоимость	Рыночная стоимость	Рыночная стоимость			Рыночная стоимость
насыщение	Рыночная стоимость	Рыночная стоимость	Рыночная стоимость			Рыночная стоимость
спад	Рыночная/Инвестиционная стоимость2	Рыночная стоимость	Рыночная/Ликвидационная стоимость			Рыночная/Ликвидационная стоимость

1 В таблице указаны приоритетные виды стоимости на соответствующей фазе жизненного цикла организации.

При этом в рамках доходного подхода возможна оценка инвестиционной стоимости на фазах Рост и Насыщение,

а в рамках затратного подхода — оценка ликвидационной стоимости на фазах Становление, Рост, Насыщение.

2 Инвестиционная стоимость определяется в случае оценки стоимости бизнеса для целей управления стоимостью (реструктуризации).

В самом начале фазы становления хозяйствующий субъект, как правило, представляет собой имущественный комплекс, который не генерирует денежный поток, или денежный поток  является близкой к нулю величиной. В связи с этим при применении доходного подхода к оценке такого объекта оценщик сталкивается, по сути, с оценкой инвестиционного проекта, результатом оценки которого будет формирование инвестиционной, а не рыночной стоимости объекта.  Применение сравнительного подхода на этой фазе жизненного цикла  к формированию стоимости бизнеса маловероятно, но возможно. При этом  оценщик столкнется с проблемой внесения корректировок в цену аналога в связи с разными стадиями развития бизнеса аналога и оцениваемой организации.

Результат затратного подхода даст тот же результат, что и затратный подход при оценке имущественного комплекса. А при оценке имущественного комплекса применение доходного и сравнительного подходов довольно проблематично.

Фазы роста и насыщения с точки зрения применения подходов и видов стоимости к формированию стоимости бизнеса довольно похожи.  Отличием  в методологии оценки стоимости бизнеса являются разные темпы роста организации (на фазе роста прирост показателей будет выше, чем на фазе насыщения) и уровень  ставки  дисконтирования, опять же в связи с разными уровнями темпов  прироста доходов и, соответственно, риска.

На стадии макроэкономического кризиса возникает определенная паника среди  оценщиков, связанная с применимостью методов оценки бизнеса, так как ни один из оценочных подходов в период неопределенности не дает качественного ответа на вопрос  о величине стоимости бизнеса.

Какие же подходы, методы и модели в условиях макроэкономического кризиса дадут адекватный результат оценки рыночной стоимости бизнеса?

Специалисты в области оценки бизнеса отдают предпочтение в своих докладах и публикациях двум точкам  зрения:

1.   В условиях  неопределенности необходимо отдавать  предпочтение реальным опционам.

2.   Доходный подход является основным в условиях оценки бизнеса в кризис.

Этой же точки зрения придерживаются и западные специалисты.

О тсюда следует, что:

• · Ограниченное использование результатов сравнительного и затратного  подходов  при  определении рыночной стоимости бизнеса (так как оба подхода статичны и в условиях быстро изменяющихся цен на активы и ценные бумаги неадекватно отражают стоимость бизнеса);
• · Основные проблемы оценки стоимости бизнеса лежат в адекватном применении методик прогноза доходов,  расходов  и инвестиций (составляющих денежного потока),  расчета  ставки  дисконтирования и долгосрочного темпа прироста дохода.

Остановимся подробнее на некоторых аспектах  применения доходного подхода.

1.   Необходимым условием применения доходного подхода является использование в обязательном порядке сценарного подхода к прогнозированию величин доходов, расходов и инвестиций, а также ставки дисконтирования (часто оценщики пренебрегают этим условием).

2.   При  этом  стоит  иметь  в виду, что учет рисков достаточно учесть только  в одном из показателей: либо в денежных потоках, либо в ставке дисконтирования.

3.   Темпы  изменения величины доходов и расходов  нужно принимать исходя не из ретроспективных показателей, а из возможностей приобретения товаров, работ или услуг оцениваемого бизнеса клиентами компании.

В. М. Рутгайзер предлагает сначала  выявить тенденцию поведения клиентской базы (клиентеллы), на основании чего и строить затем прогноз доходов.

4.   При условии, что учет рисков закладывается в ставке дисконтирования,  возможно ее изменение по годам прогнозного периода.

Сравнительный подход

Остановимся на некоторых аспектах применения сравнительного подхода в оценке бизнеса в  кризис. Ни для кого не секрет, что оценка стоимости бизнеса в сравнительном подходе в России осуществляется в основном методом  рынка капитала, который использует рыночную информацию о сделках с пакетами акций аналогичных компаний на фондовом рынке. Российский рынок и в хорошие  времена не отличался высокой активностью, ав условиях кризиса и вовсе сбавил обороты.

В связи с этим возникают ситуации, когда аналитик получает информацию о сделках с компаниями-аналогами, которые прошли несколько месяцев или недель назад,  но воспользоваться такой информацией аналитик не может, так как на дату оценки ситуация на рынке  существенно изменилась.

Здесь мы предлагаем использовать известные приемы корректировки информации, описанные у А. Дамодарана и Е. Чирковой:

1.   Для этого необходимо использовать индексы цен акций — как зарубежные  (Dow Jones,  S&P 500 и др.), так и российские (РТС). Это зависит от аналогов, которые котируются на соответствующих биржах.  При  этом лучше использовать отраслевые индексы.

2.   Второй способ  корректировки базируется на расчете скорректированного Р/Е:

Р/Е компанииА = Р/ЕкомпанииВ × (Р/ЕрынкаВ/Р/ЕрынкаА).

Каждый специалист, возможно, будет использовать какие-то свои приемы анализа и прогнозирования показателей и формирования величины стоимости. Однако при этом результаты оценки должны носить  обоснованный характер.

Подготовила Наталья Панасенко